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企业债券的投资策略


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  一、企业债券市场行情的变动特征  
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  企业债券的行情即企业债券价格或收益率的变动趋势。与股票相比,企业债券的行情变动有以下三个特征:

  1、行情变动呈现整体性

  尽管不同的债券变动的幅度不完全一样,但一般来说,其变动方向来之于基本一致的,即债券价格上升时,几乎所有的债券价格都上升;而债券价格下降时,也几乎所有的债券价格都下降。这与股票市场的价格变动是明显不同的。

  2、行情变动与利率变动的关系更为密切

  与股票相比,债券投资价值的评价指标相对单纯,其风险也主要是利率风险。因此,债券价格的变动与利率变动的关系更为密切。而从近年来的历次降息可以看到,股市变动和利率变动的相关性要弱一些。

  3、行情变动以收益率为评价基础

  债券的价格并不能完全反映债券的投资价值,其评价指标主要是收益率。价格与收益率呈反向变动关系,当债券价格上升时,收益率下降;价格下降时,收益率上升。

  二、选择企业债券投资品种时所要考虑的指标  

  投资者在选择企业债券投资品种时应考虑以下因素:收益率(包括票面利率、到期收益率等)、期限、信用质量、担保、对利率变动的敏感程度(用久期来衡量)以及交易活跃度等。我们下面简单介绍一下这些因素。

  1、收益率

  对于债券投资来说,收益率指标主要包括以下四种:

  (1)名义收益率,即票面利率;

  (2)直接收益率,又称即期收益率,是投资者购买债券后的当期收益水平,计算公式为:即期收益率=年息÷购买价格。如,投资者在年初以110元购买某面值100元的债券,票面利率为5%,则当年可获得利息100×5%=5元,那么投资者当年的即期收益率为5÷110=4.55%。

  (3)到期收益率,是把未来的投资收益折算成现值使之成为购买价格的贴现收益率,又称最终收益率,计算公式为:



  其中,P为债券价格,C是每年的利息,F为到期价值(一般等于面值),n为剩余年数,当等式成立时所计算出的r就是到期收益率。如,一个剩余期限为5年的债券,面值100元,票面利率5%,市场价格110元,则通过上面的公式利用试错法可计算出该债券的到期收益率为2.83%。

  (4)持有期收益率,是指投资者在债券到期前出售债券所计算出的贴现收益率,计算公式为:



  式中,Pm为卖出价格,m为持有年限(m
  一般来说,票面利率和即期收益率对衡量债券投资价值的参考意义不大,投资者在选择债券投资品种时,主要以到期收益率为评价指标。而投资者在卖出所持有的债券时,则应以持有期收益率为投资效益的评价指标。不过,票面利率的高低直接影响债券对利率变动的敏感程度,所以,二级市场投资者也应关注票面利率。

  2、期限

  期限对投资者选择债券很重要。一般投资者会选择债券的期限与其用钱的时间表相吻合,老练的投资者则会利用期限来增加收益和规避风险。一般来说,期限长的债券市场风险高于期限短的债券。

  3、信用质量和担保

  信用质量关系到本金和利息的安全程度。从理论上讲企业债券的信用风险与企业本身的经营状况直接相关,但从我国的实际情况看,证交所上市的都是AAA级的中央企业债,其信誉与国债及银行存款相差无几。债券如具有可靠的担保,可以提高其信用质量。

  4、对利率变动的敏感程度

  对利率变动的敏感度衡量债券利率风险的大小,通常用久期值来代表。久期值越大,其受利率变动的影响就越大。久期值的计算公式为:



  式中,D为债券的久期值,其余同上。从公式中我们可以看到,影响债券利率敏感性的因素有三个:期限、票面利率和到期收益率。债券的期限越长、票面利率越低、到期收益率越低,其久期值越大,对利率变动的敏感性越高。

  5、交易的活跃程度

  交易活跃度高的债券便于很快地买进卖出,价差损失小。交易不活跃的债券则面临较多的流动性风险,要在收益率上有所补偿。我国目前发行上市的企业债券普遍具有流动性不足的问题,但随着近期企业债市场规模的扩大、交易费用的降低以及回购交易的开放,相信未来企业债市场的流动性会有很大提高。

 
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